Venture capital : la liquidité devient plus importante que les licornes

TL;DR.

Le venture capital change de boussole. Le critère qui sépare désormais les bons fonds des mauvais n'est plus le nombre de licornes créées, mais leur capacité à rendre l'argent aux investisseurs. Pour un particulier qui s'intéresse au non coté, comprendre ce basculement est essentiel avant de placer le moindre euro.

Une analyse publiée par Maddyness le 27 mai 2026 décrit ce virage. La décennie 2015-2022 a été dominée par la course aux valorisations papier, mais les sorties se sont raréfiées : marchés boursiers tendus, acquisitions stratégiques en pause, fenêtres d'IPO refermées. La liquidité, c'est-à-dire la capacité à transformer les participations en cash réel pour les LP (limited partners), passe par trois canaux : l'introduction en bourse, l'acquisition par un industriel ou un autre fonds, et le marché secondaire.

Pendant des années, le venture capital s'est raconté à travers une seule métrique glamour : la licorne, cette startup valorisée plus d'un milliard de dollars. Mais selon une analyse publiée par Maddyness le 27 mai 2026, le monde du non coté est en train d'opérer un virage majeur. Le nouveau critère qui sépare les bons fonds des mauvais n'est plus la capacité à créer des géants sur le papier, c'est la capacité à rendre l'argent aux investisseurs. Pour un particulier qui s'intéresse au non coté, comprendre ce basculement est essentiel avant de placer le moindre euro.

Le mythe de la licorne s'essouffle

Pendant la décennie 2015-2022, le récit dominant du venture capital tenait en une équation simple : plus on créait de licornes, plus la classe d'actifs prouvait sa valeur. Les valorisations grimpaient à chaque tour de table, les fonds levaient toujours plus, et les investisseurs acceptaient d'attendre, persuadés qu'une introduction en bourse ou un rachat finirait par concrétiser ces milliards théoriques.

Le problème, comme le souligne Maddyness, c'est que cette valorisation papier ne devient une plus-value réelle qu'au moment de la sortie. Et les sorties se sont raréfiées : marchés boursiers tendus, acquisitions stratégiques en pause, fenêtres d'IPO refermées. Résultat : des fonds remplis de licornes sur le papier, mais incapables de redistribuer du cash à leurs souscripteurs.

La liquidité, nouveau critère numéro 1

Dans le venture capital, la liquidité désigne la capacité d'un fonds à transformer ses participations en argent réel pour ses investisseurs (qu'on appelle les LP, limited partners). Concrètement, cela passe par trois canaux :

L'introduction en bourse (IPO) : la startup est cotée, le fonds peut vendre ses actions sur le marché.
L'acquisition : un industriel ou un autre fonds rachète la société.
Le marché secondaire : le fonds revend ses parts à un autre investisseur avant la sortie finale.

Quand ces trois canaux se grippent, la valorisation théorique d'un portefeuille devient une promesse, pas un retour. Un fonds qui annonce une performance papier de 3x mais qui n'a redistribué que 0,5x au bout de dix ans pose un vrai problème de confiance. C'est cette équation que la nouvelle génération de LP regarde aujourd'hui.

Ce que ça change pour un particulier qui veut investir dans le non coté

Si vous envisagez d'allouer une partie de votre patrimoine au non coté (via un FCPR, un fonds de venture, ou en direct comme business angel), ce basculement doit changer votre grille de lecture.

Regardez le DPI, pas seulement le TRI

Le TRI (taux de rendement interne) est une mesure de performance qui inclut la valorisation théorique du portefeuille. Le DPI (distributed to paid-in) ne mesure qu'une chose : combien d'euros le fonds a effectivement rendu pour chaque euro investi. Un fonds avec un TRI flatteur mais un DPI faible n'a, à ce stade, rien restitué à ses investisseurs.

Posez la question des sorties

Avant de souscrire à un véhicule de non coté, demandez : combien d'entreprises du portefeuille ont déjà été cédées ? Quelle est la stratégie de sortie envisagée ? Le fonds a-t-il déjà piloté des secondaires sur des positions matures ? Ces questions sont basiques mais beaucoup d'investisseurs particuliers ne les posent pas, séduits par le récit d'une pépite en portefeuille.

Acceptez l'horizon long

Le non coté reste illiquide par nature. Un fonds de venture immobilise typiquement votre capital sur 8 à 12 ans. Le débat actuel sur la liquidité ne signifie pas que le non coté redevient liquide, il signifie que les gérants vont devoir être plus disciplinés sur le moment où ils rendent l'argent.

Une discipline qui devrait, à terme, profiter à la classe d'actifs

Ce recentrage sur la liquidité est paradoxalement une bonne nouvelle pour le non coté. Pendant la phase d'euphorie, les fonds étaient incités à grossir leurs portefeuilles et à pousser les valorisations vers le haut. La nouvelle exigence des LP, focalisée sur le retour effectif, devrait remettre la rigueur au centre du métier. Les gérants qui savent piloter une sortie (préparer une IPO, négocier un rachat, structurer un secondaire) prendront le dessus sur ceux qui ne savent que sourcer des deals.

Ce qu'il faut retenir

Le venture capital n'est pas en crise, il est en train de mûrir. Pour un particulier qui veut s'y exposer, le bon réflexe n'est plus de chercher le fonds qui promet la prochaine licorne, c'est de chercher celui qui sait rendre l'argent dans les temps. C'est précisément ce travail de sélection et de compréhension que nous accompagnons chez LowInvestor : démystifier les indicateurs, poser les bonnes questions aux gérants, et structurer une allocation non cotée qui ait du sens dans la durée.

Questions fréquentes

Qu'est-ce qu'une licorne dans le venture capital ?

Une licorne désigne une startup valorisée plus d'un milliard de dollars. Pendant des années, cette métrique a été la vitrine du venture capital et le principal argument pour démontrer la valeur de la classe d'actifs.

Pourquoi la liquidité devient-elle plus importante que les licornes ?

Parce qu'une valorisation papier ne se transforme en plus-value réelle qu'au moment de la sortie. Avec des marchés boursiers tendus, des acquisitions en pause et des fenêtres d'IPO refermées, de nombreux fonds détiennent des licornes sur le papier mais sont incapables de redistribuer du cash à leurs souscripteurs.

Comment un fonds de venture capital rend-il l'argent à ses investisseurs ?

Un fonds dispose de trois canaux pour transformer ses participations en argent réel. L'introduction en bourse (IPO) permet de vendre les actions sur le marché coté. L'acquisition consiste à céder la société à un industriel ou à un autre fonds. Le marché secondaire permet au fonds de revendre ses parts à un autre investisseur avant la sortie finale.

Qui sont les LP dans un fonds de venture capital ?

Les LP, ou limited partners, désignent les investisseurs qui placent leur argent dans un fonds. Ce sont eux qui attendent la redistribution du cash une fois que les participations du fonds sont transformées en liquidités.

Quand le récit de la licorne a-t-il dominé le venture capital ?

Pendant la décennie 2015-2022. Durant cette période, les valorisations grimpaient à chaque tour de table, les fonds levaient toujours plus, et les investisseurs acceptaient d'attendre une IPO ou un rachat pour concrétiser ces milliards théoriques.